«الأهلي كابيتال» تتوقع استمرار خدمات النطاق العريض في دعم إيرادات قطاع الاتصالات السعودي

المنافسة السعرية والضغط الشديد على متوسط الإيراد لكل مستخدم أبرز التحديات

أعربت الأهلي كابيتال، عن اعتقادها بأن قطاع الاتصالات السعودي يتمتع بإمكانية جيدة للنمو. وأوضحت في تقريرها الجديد عن اعتقادها بأن يكون نمو الأرباح مدعوماً بالتركيز المتزايد على خدمات القيمة المضافة (خصوصا النطاق العريض) وكفاءة التكلفة والفوائد الناتجة عن الانتشار العالمي لشركة الاتصالات السعودية.
وفي هذا الصدد، أوضح السيد فاروق مياه، رئيس إدارة أبحاث الأسهم في الأهلي كابيتال: "نعتقد أن قطاع الشركات ككل وقطاع تكنولوجيا المعلومات والاتصالات بوجه خاص (بما في ذلك الحوسبة السحابية، وأمن المعلومات وغيرها) من أهم مصادر النمو المستمر في القطاع وهي هدف بالنسبة لموبايلي."
وقد أبقت الأهلي كابيتال على توصيتها بزيادة الوزن لسهم شركة الاتصالات بسعر مستهدف 51,8 ريالا (بارتفاع 30%) وسهم موبايلي بسعر مستهدف 81.9 ريالا (بارتفاع 20%). كما أبقت على توصيتها الحيادية لزين السعودية بسعر مستهدف 11.3 ريالا (بانخفاض 5%).
ويؤكد السيد مياه أن "التركيز على النطاق العريض يبقى أمراً مهماً جداً للشركات الثلاث، إلا أن التوسع في قدرات الشبكة يبقى نقطة اختلاف. ولايزال التقييم جذاباً مع تداول القطاع عند مكرر ربحية 8.0 ل 2013 . وبالرغم من أن إمكانية الارتفاع أعلى في شركة الاتصالات، إلا أننا نفضل سهم موبايلي نظراً لقوة الأساسيات وتميز السجل التنفيذي وقوة التوزيعات النقدية."
ويضيف "استفادت شركة الاتصالات من تحسن العمليات المحلية وارتفاع الدخل الآخر أكثر من المتوقع، بينما استفادت موبايلي من تحسن الهوامش (وفقاً للتوقعات) بدعم من تحسن الكفاءة التشغيلية. وبالنسبة لزين، فقد قمنا بخفض السعر المستهدف 30% نتيجة لضعف نمو الإيرادات مما يؤدي لبطء نمو الهوامش. هذا بالرغم من أنها احتسبت إعادة هيكلة قائمة المركز المالي والتي اكتملت في يوليو 2012."
وتعتقد الأهلي كابيتال أن أهم ما يقلق القطاع هو المنافسة السعرية والضغط الشديد على متوسط الإيراد لكل مستخدم. وتعتقد أن المنافسة تتجه نحو قطاع البيانات وذلك مع إطلاق الشركات لخدمات جديدة وباقات مختلفة لاكتساب عدد أكبر من المشتركين. كما أن بدء تشغيل شركة الاتصالات المتنقلة الافتراضية سيكون مصدرا آخر للضغط على الشركات الحالية.
ملخص النظرة المستقبلية:
توقعات بنمو الإيرادات بدعمٍ من النطاق العريض
تتوقع الأهلي كابيتال أن يرتفع إجمالي الإيرادات للشركات الثلاث تحت التغطية 8% على أساس سنوي إلى 46 مليارا في النصف الثاني من 2012 يدعمها تزايد المشتركين في قطاع النطاق العريض ونمو قطاع الشركات السعودي. وستساعد العوامل الموسمية (رمضان والحج) في النصف الثاني من العام على نمو القطاع. بالرغم من ارتفاع المنافسة في مجال المكالمات الدولية، إلا أن الهوامش تبقى مدعومة بقطاع البيانات ذي الهوامش المرتفعة وكفاءة نفقات التشغيل. من ناحية أخرى، قد يضغط ارتفاع مبيعات أجهزة الاتصالات وقطاع الشركات على هوامش موبايلي. ومن المرجح أن يتسبب نمو الهوامش وارتفاع الإيرادات في ارتفاع الدخل قبل الفوائد والضرائب والاستهلاكات 9% على أساس سنوي إلى 16 مليار ريال في النصف الثاني من 2012 وارتفاع صافي الدخل 26% على أساس سنوي إلى 7.4 مليارات. أما بالنسبة لزين، فتتوقع الأهلي كابيتال تحسن النتائج المالية نظراً لإعادة هيكلة قائمة المركز المالي التي خفضت من دفعات الفائدة. ومع ذلك، تبقى زين متأخرة كثيراً عن شركتي الاتصالات وموبايلي من ناحية الحصة السوقية والمنتجات المتاحة كما أن أداءها فيما يتعلق بالإيرادات كان سيئاً في الأرباع الماضية مما يعيق انتعاشها.
توقعات بارتفاع إجمالي الإيرادات للشركات الثلاث على أساس سنوي إلى 46 ملياراً في النصف الثاني مع تزايد أعداد المشتركين
أهمية تحسن الهوامش لشركات الاتصالات
إن استقرار الهوامش هو محط اهتمام الشركات الثلاث في القطاع. فقد ركزت شركة الاتصالات في 2012 على استقرار الهوامش والتي كانت منكمشة لعدة أعوام نتيجة لتزايد المنافسة والنفقات والاستثمارات. ومن ناحية أخرى، استمرت موبايلي بالتركيز على زيادة الملاءة التشغيلية ونشر التكاليف على قاعدة عريضة من المستخدمين لدعم الهوامش. كما ركزت زين على رفع هوامش الدخل قبل الفوائد والضرائب والاستهلاكات وذلك نظرا لارتفاع الاستهلاكات والإطفاءات التي حدت من تسجيلها لأرباح صافية. وقد استمرت رسوم الربط الداخلي للاتصالات وموبايلي بالانخفاض في الربع الثاني من 2012 نظراً لانخفاض المنافسة في مجال المكالمات الدولية. وتتوقع الأهلي كابيتال أن يستمر هذا الميل في النصف الثاني من 2012 وأن يدعم الهوامش.
نمو النطاق العريض (خصوصا اللاسلكي) مهم جدا للنمو المستقبلي
لايزال النطاق العريض (خصوصاً اللاسلكي- الذي يشكل 85% من مستخدمي النطاق العريض) أهم مصدرٍ لنمو شركات الاتصالات على المدى القريب والمتوسط. وتشير أحدث بيانات هيئة الاتصالات وتقنية المعلومات حول قطاع البيانات إلى ارتفاع معدل انتشار النطاق العريض إلى 41.4% من السكان في الربع الأول من 2012 (11.95 مليون مستخدم) مقابل 39.6% (11.34 مليون مستخدم) في 2011. وتتوقع الأهلي كابيتال أن يستمر توسع هذا القطاع خلال الأعوام القادمة، وأن يدعم نمو الإيرادات في قطاع الاتصالات، كما أن إطلاق الهواتف الذكية ذات الكلفة المنخفضة والمتوسطة سيمكن من استخدام المزيد من الوسائط كما يمكن ذوي الدخل المتوسط من الوصول إلى البيانات. وقد ساهم قطاع البيانات في موبايلي ب25% من إجمالي الإيرادات في الربع الثاني من 2012 مقابل 22% في 2011، بينما سجلت شركة الاتصالات ارتفاعاً قدره 88% على أساس سنوي في عدد مشتركي النطاق العريض في السعودية خلال الربع الثاني من 2012.
أهمية الاستثمار في الطاقة الاستيعابية للشبكة والوصول لها
تركز جميع الشركات على الاستثمار لتعزيز الطاقة الاستيعابية للشبكات والوصول لها. وتعتبر هذه نقطة تباين بالنسبة لجميع الشركات، نظراً لأن قطاع النطاق العريض يعتبر من أهم مصادر النمو في السوق، وبالتالي فهو يحتاج إلى إضافات تكنولوجية عالية الجودة لتلبية متطلبات المستهلكين. وتعتقد الأهلي كابيتال أن شركة الاتصالات في أفضل وضع للتنافس حول الطاقة الاستيعابية للشبكة والوصول لها نظراً لأنها تمتلك مدىً وافراً من المتطلبات التكنولوجية.
الأعمال الدولية لشركة الاتصالات لا تزال قيد التطور
عانت الأعمال التابعة لشركة الاتصالات خلال الأشهر الستة إلى الاثني عشر الماضية من بعض العوائق، بالرغم من الأداء الجيد نسبياً في شركتي الاتصالات التركية والماليزية. وتعتقد الأهلي كابيتال أن التقدم الكامن في الأعمال الدولية لا يزال في غاية الأهمية، إلا أنه لابد من الاستمرار في الاستثمارات والتركيز على التناغم من أجل الوصول إلى القيمة القصوى في شركة الاتصالات. وتعتقد الأهلي كابيتال أنه من المحتمل أن تقوم شركة الاتصالات باستخدام احتياطيها النقدي الكبير لزيادة حصتها في الاستثمارات الدولية للسيطرة أكثر على العمليات اليومية.
التقلب في (الدخل الآخر) يقلل وضوح التوقعات لشركة الاتصالات
اختلف الدخل الآخر في شركة الاتصالات بشكل كبير خلال الأعوام الخمسة الماضية فقد تدرج من نسبة 19% من الربح قبل الفوائد والضرائب إلى 12% من الربح قبل الفوائد والضرائب. وعادة ما ينقسم الدخل الآخر إلى: الدخل المتنوع، خسائر/مكاسب العملات، والخسائر المتنوعة للشركة. وتختلف هذه المكونات الثلاث بشكل كبير ما عدا تلك الخاصة بالعملات، وبالتالي فهناك بعض الغموض في توقعات المكونين الآخرين. ويؤدي هذا إلى تأثير الدخل الآخر على حقيقة أداء الشركة الظاهر في الأرباح قبل الفوائد والضرائب عن طريق التأثير على صافي الدخل نظراً لمكاسب المرة الواحدة. بالتالي، تعتبر الأهلي كابيتال هذا نقطة سلبية في جودة القوائم المالية لشركة الاتصالات، كما يبين تفضيل الأهلي كابيتال للنظر إلى الأرباح قبل الضرائب والفوائد والاستهلاكات من أجل تحديد التقدم المالي لشركة الاتصالات.
موبايلي تستهدف قطاع الشركات والذي تسيطر عليه شركة الاتصالات
مع نضوج قطاع الاتصالات وتزايد المنافسة في البيانات، اعتبرت موبايلي أن قطاع الشركات من أهم المصادر المحتملة للنمو. وتعتقد الأهلي كابيتال أن شركة الاتصالات هي المسيطرة على قطاع الشركات والمؤسسات، حيث إنها المشغل الرئيسي الحالي في المملكة. وتعتقد الأهلي كابيتال أن موبايلي ستكون بديلاً جيداً لقطاع الشركات، نظراً لمكانتها الجدية في القطاع وقلة الاختيارات المتاحة. ومن أجل تطوير خدماتها، وقعت موبايلي اتفاقية استراتيجية بقيمة مليار ريال مع (IBM) الأمريكية لتقديم حلول تكنولوجية أمنية للعملاء فيما يختص بأمن المعلومات والحوسبة السحابية. وتعتقد الأهلي كابيتال أن موبايلي ستبلي بلاءً حسنا في هذا المجال، وستعمل على تطوير تكنولوجيا المعلومات والاتصالات، نظراً لسجلها الحافل بالإنجازات.
توقعات قوية نسبياً لزين بعد إعادة
هيكلة قائمة المركز المالي
تعتقد الأهلي كابيتال أن التوقعات لزين قد تحسنت بشكل كبير بعد إعادة هيكلة قائمة المركز المالي (بسبب انخفاض الأعباء المالية). أما النظرة المستقبلية للتشغيل في الشركة فقد تأثرت سلباً كما يلاحظ في أرقام النمو الضعيف للإيرادات في الأشهر الستة الماضية. لذلك بالرغم من إعادة الهيكلة في قائمة المركز المالي فإن زين ما تزال تواجه طريقاً وعراً نحو تحقيق ربحٍ صافٍ. كما ستبقى تطلعات النمو محدودة بالنسبة لزين وستبقى المشغل الثالث في المملكة نتيجة لارتفاع تكاليف الإطفاء من ال23 مليارا المدفوعة لرسوم الترخيص إلى جانب المنافسة الشديدة من الاتصالات وموبايلي اللتين تسيطران على السوق
ملخص التقييم:
شركة الاتصالات السعودية
أبقت الأهلي كابيتال على توصيتها بزيادة الوزن لسهم الاتصالات مع ارتفاع السعر المستهدف1% إلى 51.8 ريالا. وتعتقد أن أهم نقاط القوة في شركة الاتصالات هي مكاسب الأرباح من الأعمال الدولية واستمرار النمو في السوق السعودي. وأهم المخاطر هي المنافسة المحلية والعملات الأجنبية. أما أهم المحفزات فهي استخدام الاحتياطي النقدي الضخم إما عن طريق زيادة التوزيعات النقدية أو زيادة حصتها في الأعمال الدولية.
موبايلي
أبقت الأهلي كابيتال على التوصية بزيادة الوزن لسهم موبايلي مع ارتفاع السعر المستهدف 4% إلى 81.9 ريالا. وتعتقد أن الشركة في وضع جيد للاستفادة من إمكانيات نمو النطاق العريض في المملكة، ومن المرجح أن يعزز الارتباط مع "IBM" من قدرة الشركة التنافسية في قطاع الشركات كما يعزز من قدراتها في مجالي تكنولوجيا المعلومات والاتصالات. ومن أهم نقاط القوة، التوقعات بتوزيعات بنسبة 7% في 2013 ما يعد من أهم الدعائم للسهم.
زين السعودية
أبقت الأهلي كابيتال على التوصية الحيادية لسهم زين مع انخفاض السعر المستهدف 30% إلى 11.3 ريالا. وسيؤدي اكتمال إعادة هيكلة رأس المال إلى انخفاض تكاليف التمويل، وارتفاع النفقات الرأسمالية مما يدفع الشركة نحو الربحية إلا أن الأهلي كابيتال لا تتوقع تحقيق صافي ربحٍ حتى 2016. كما أن ارتفاع معدل الدوران مهمٌ جداً لنمو الهوامش. وقد قامت الأهلي كابيتال بخفض تقديراتها للإيرادات وإجمالي الأرباح نتيجة لضعف النتائج أكثر من المتوقع.